蔚來又缺錢了？關注蔚來的人可能會說，蔚來一直都缺錢。

6月20日，蔚來宣布與中東主權基金CYVN Holdings 簽訂股份認購協議，獲得一筆約11億美元的戰略投資，根據協議，蔚來可以拿到近53億元的真金白銀的輸血。

7月底，蔚來又在上交所發行了8.59億元人民幣資產支持證券。

這才沒過多久，9月19日蔚來又再次發公告擬發行10億美元可轉債融資。

這樣算下來，包括這次可轉債融資在內，蔚來今年至少融了100億元以上。受消息面的影響，當天蔚來港股大跌13%，隔夜美股大跌17%，收盤價為8.55美元，市值為152.07億美元。

蔚來真的很缺錢

別看蔚來的賬面上還有將近300億的現金儲備，但蔚來是所有互聯網造車企業中最缺錢的，沒有之一。

就在前不久，蔚來剛剛發布了一份史上最“燒錢”的季度財報，單季度虧損超60億元，同比擴大119.6%，環比擴大27.8%，再創新高。

整個上半年蔚來凈虧損109.26億元，同比擴大139.07%。如果以上半年蔚來5.46萬輛的交付量計算，蔚來平均每賣一輛車虧損20萬元。

而截至6月底，蔚來的資產負債率達到79%，是主流造車新勢力當中負債率最高的。其中，蔚來未償還的長期借款有65.4億元，短期借款120.6億元；現金及現金等價物137.2億元，較去年底198.9億元大幅度減少51.7億元，受限資金21.2億元，短期投資135.6億元，較去年底191.7億元也大幅度減少56.1億元。

一般認為，企業合理的負債率是在40%-60%。我們國內13家已上市的車企，整體資產負債率是64.28%。雖然不能說負債率高就一定有問題，但畢竟這是一個隱患。高負債企業現金流一旦出現問題，隨時可能爆雷。這樣的案例已經屢見不鮮。

財報顯示，自2016年至今，蔚來共虧損約630.82億元，平均每年虧損84.1億元。所以，像蔚來這樣目前還未實現盈虧平衡，一邊大肆燒錢，一邊又不斷大舉借債融資的，現金流其實還是吃緊的。幾百億資金看似很多，稍有不慎幾個月不到就可以燒光。

缺錢的原因是銷量滯長和不務正業

蔚來的錢都燒到哪里去了？研發和銷售是占比很大的兩部分。

上半年蔚來的兩項費用合計超110億元，其中二季度研發費用達33.45億元，同比增長55.6%，環比增長8.7%，連續第三個季度突破30億元；銷售、一般及行政費用28.57億元，同比增長25.2%，環比增長16.8%。

但尷尬的是，在5月底全新蔚來ES6上市之前，蔚來已經相當長一段時間沒有一款在銷量上能打的主力車型了。基于NT2.0平臺打造的ET5、ET7、ES8、ES7都是叫好不叫座，沒有一款車型能夠有月銷破萬的能力。

在燒錢造車的模式下，銷量如果上不了規模，自然無法實現盈虧平衡。這個困擾蔚來的問題，直到蔚來ES6用權益變相降價3萬后，才算是有所緩解，但依然還未能徹底解決。李斌在財報會議上表示，三季度蔚來還要加大研發與銷售方面的投入，盈虧平衡日期從今年第四季度推遲最多一年。

缺錢的另一個原因則是蔚來的“不務正業”。嚴格來說，蔚來不是一家傳統意義的車企。在造車以外，蔚來還有著眾多與車或相關，或不相關的業務。

比如蔚來的換電服務體系，全國1500座蔚來的換電站，以每座換電站200萬元造價計算，僅此一項的建設投入就大約30億元，還不算后期的運營成本。蔚來在財報中披露，2022年在提供能源服務體系方面的成本增加約15.5億元。而在2023年，蔚來將加速換電站鋪開速度，計劃全年新建1000座換電站，相關投入約為20億元。

又比如NIO House蔚來中心和蔚來的服務體系，在國內累計建成的99座蔚來中心和對蔚來用戶提供的不計成本的，近乎“保姆級”的服務。這些能夠讓其用戶獲得超越行業水平的服務質量，但是運營成本也相當大。

蔚來還在自研自建動力電池產業鏈，自研的手機也即將發布；還有不太為人了解的儲能業務，蔚來也在投資布局；還有面向中低端市場的子品牌阿爾卑斯和螢火蟲，都正在路上。

你可以認為這些都是蔚來的“護城河”，但是建設這些護城河需要極大的成本，而且建設的腳步不能停下來。

融資不是萬能靈藥，但蔚來需要時間

建設護城河需要錢，需要時間。實際上，從2019年上市之后，蔚來已經多次增發新股融資。

2020年，蔚來在一年之內先后三次啟動定向增發，增發價格分別為5.95美元、17美元、39美元，累計增發股份超過2.5億股美國存托股份（ADS），累計融資金額超過50億美元。2021年11月，蔚來完成了20億美元美股ATM增發。

債券方面，截至2023年6月30日，蔚來還有2024年債券、2026年債券、2027年債券、資產支持債券、短期及長期銀行債務等未償還借款合計186億元。基于最高轉換率，2024年債券、2026年債券、2027年債券尚未償還的可轉換債券將予發行最高約4300萬股ADS。

銀行授信方面，截至2023年6月30日，蔚來的銀行授信總額為546.112億元，包括非抵押銀行授信184.419億元及抵押銀行授信361.693億元。

說白了，蔚來創立馬上快到10年了，至今為止流動資金主要還是靠借。

借錢是要還的。截至2023年6月30日，蔚來一年內到期的重大現金需求有197.08億元，1-3年到期的有45.09億元，3-5年到期的有80.4億元，5年以上的有60.88億元。

有很多評價認為，目前蔚來的處境，其危險程度不亞于2019年。

2019年，蔚來因為早期大肆燒錢導致資金鏈告急，一度融不到錢瀕臨破產，最后是合肥市政府出手向蔚來注資70億元，才把蔚來從懸崖邊拉了回來，讓蔚來幸免在新能源競爭的上半場出局。

舉債融資不是萬能靈藥，白衣騎士也不是年年都有。現在的蔚來就是在靠融資換發展時間，如果蔚來不能盡快提升銷量規模，實現自我造血，依然有在下半場面臨出局的危險。（文/優視汽車 老炮）