近兩年來，國(guó)家雙碳目標(biāo)將綠色金融推上高峰，其中尤以綠色信貸表現(xiàn)最為杰出。依據(jù)央行，截至今年二季度末，中國(guó)本外幣綠色貸款余額19.55萬億元，同比增長(zhǎng)40.4%，高于各項(xiàng)貸款增速29.6個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，綠色信貸已成為中國(guó)最重要的綠色金融工具。

然而，具體來看，綠色信貸究竟包括哪些融資項(xiàng)目呢？ 相關(guān)于此，人民銀行于2021年7月發(fā)布?環(huán)境權(quán)益融資工具?，其中包括用水權(quán)、用能權(quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)等抵押貸款等。但是，這些抵押貸款能夠算是綠色的嗎？ 必須滿足哪些條件才堪稱綠色呢？

在此，排污權(quán)抵押貸款是個(gè)值得探討的案例。這類貸款出現(xiàn)時(shí)，還沒有”綠色信貸”的概念，但在去年列入?環(huán)境權(quán)益融資工具?，而晉身金融類國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)之一，是否就此真的變?yōu)榫G色呢？

市場(chǎng)崛起和延續(xù)

排污權(quán)是政府為解決外部性問題，對(duì)行為主體在排污類環(huán)境容量消耗數(shù)量方面設(shè)定許可、進(jìn)行總量控制而產(chǎn)生的權(quán)益。排污權(quán)抵質(zhì)押貸款是基于環(huán)境權(quán)益而產(chǎn)生的相應(yīng)貸款。

排污權(quán)在國(guó)內(nèi)崛起已有相當(dāng)時(shí)間。依據(jù)記載，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門于2007年組織天津、河北等11個(gè)省市展開排污權(quán)有償使用和交易試點(diǎn)，同年，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了排污權(quán)抵押貸款。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的主要關(guān)切是二氧化硫、氮氧化物、化學(xué)需氧量、氨氮等四種污染物，相關(guān)產(chǎn)業(yè)是印染、采煤、制造加工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而排污權(quán)及其抵押貸款也出現(xiàn)在這類產(chǎn)業(yè)盛行的地區(qū)。

譬如，浙江紹興于2009年3月推出排污權(quán)抵押貸款試點(diǎn)，當(dāng)?shù)剞r(nóng)村合信銀行并于9月與9家企業(yè)達(dá)成貸款意向，授信貸款1600萬元。浙江諸暨更于同年宣稱，它在全省首創(chuàng)了排污權(quán)抵押貸款模式，企業(yè)憑環(huán)保部門出具的《污染物排放評(píng)估價(jià)值證明書》等相關(guān)材料可到銀行辦理貸款。又譬如，山東環(huán)保廳于2010年8月聯(lián)合省財(cái)政廳以濰坊市為排污權(quán)交易試點(diǎn)市。濰坊市更于2010年12月舉行了首筆排污權(quán)抵押貸款啟動(dòng)儀式，當(dāng)?shù)啬臣移髽I(yè)獲得中信銀行8000萬元的排污權(quán)抵押貸款授信額度及第一批1000萬元的排污權(quán)抵押貸款。

排污權(quán)抵押貸款崛起雖早，但其機(jī)制完整、市場(chǎng)成熟則在2017年、2018年以后。以這類貸款盛行的浙江諸暨而言，中信、北京、上海浦發(fā)等銀行的諸暨支行都辦理排污權(quán)抵押貸款業(yè)務(wù)。依據(jù)報(bào)道，2018年前9個(gè)月諸暨地區(qū)企業(yè)累計(jì)從銀行獲得2.26億元的排污權(quán)質(zhì)押貸款，這個(gè)金額接近2013年至2016年四年的總和。當(dāng)某紡織公司從上海浦發(fā)銀行諸暨支行獲得一筆9800萬元的排污權(quán)抵押貸款后，這類貸款在該行的地位躍升，被視為一種特色產(chǎn)品，而與綠色股權(quán)投資等業(yè)務(wù)并列于該行官網(wǎng)。

地方性貸款管理辦法

排污權(quán)通常由地方政府進(jìn)行總量控制，而相關(guān)貸款辦法一般也以地方性為主。

各地依據(jù)中國(guó)物權(quán)法、當(dāng)?shù)嘏盼蹤?quán)有償使用和交易實(shí)施辦法等規(guī)定，先后推出了排污權(quán)抵押貸款管理辦法。在此，2009年有浙江紹興，2010年有浙江上虞，2011年有山西省，2014年有重慶市，2015年有福建省、湖南省等，2019年有河北省，其余則不詳列。

這類辦法通常由省市的環(huán)保單位聯(lián)合財(cái)政廳或金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)?shù)刂邪l(fā)布，如上虞市環(huán)保局和人民銀行上虞支行出臺(tái)的?關(guān)于上虞市排污權(quán)抵押貸款管理辦法的通知?（2010年）、湖南省環(huán)保廳和省財(cái)政廳聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于開展排污權(quán)抵押貸款試點(diǎn)工作的通知》（2015年）等。

各地辦法在內(nèi)容上大同小異，普遍對(duì)貸款用途、條件、額度、利率、期限、程序和貸后管理等做出要求。譬如，貸款必須用于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，額度不得大于抵押排污權(quán)評(píng)估價(jià)值的80%，期限一般為一年，最長(zhǎng)不得超過排污許可證的有效期限。

貸款管理辦法不到位

然而，在貸款用途、披露要求及績(jī)效考核等事上，排污權(quán)抵押貸款辦法卻相當(dāng)模糊。

首先是貸款用途。排污權(quán)抵押貸款會(huì)投向綠色活動(dòng)嗎？ 在此，各地辦法雖然都表明排污權(quán)抵押貸款不得違規(guī)流入股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)或其他限制性領(lǐng)域，卻未明確指出其須與綠色用途掛鉤。更具體地，各地辦法會(huì)表明“排污權(quán)抵押貸款主要用于企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)、技術(shù)改造等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，但從不清楚表明貸款的優(yōu)先適用領(lǐng)域。有些貸款辦法上甚至以”盤活企業(yè)環(huán)境權(quán)益、拓寬企業(yè)融資渠道”來表明貸款目的，而完全未提及綠色相關(guān)性。

其次是披露要求。排污權(quán)抵押貸款有綠色披露要求嗎？ 在此，披露目的在于表明貸款的環(huán)境效益，包括綠色目標(biāo)的推進(jìn)情況等，以接受社會(huì)公眾監(jiān)督。但當(dāng)各地排污權(quán)抵押貸款辦法并未規(guī)范貸款的綠色用途時(shí)，自然不會(huì)制訂相應(yīng)的披露要求，譬如要求貸款方披露貸款連帶減少的污染物與碳排放。在此須注意的是，綠色披露要表明的是排污權(quán)抵押貸款帶來的”增量”效益，亦即，與未獲貸款情況相比，企業(yè)在獲得該筆貸款后排污情況得到的額外改善。

第三是績(jī)效考核。當(dāng)排污權(quán)抵押貸款在推進(jìn)綠色目標(biāo)上達(dá)標(biāo)或不達(dá)標(biāo)時(shí)，會(huì)有相應(yīng)的獎(jiǎng)懲嗎？ 在此，一般貸款工具的獎(jiǎng)懲設(shè)計(jì)通常包括貸款期限的調(diào)整、利率的浮動(dòng)、金額的增減等，但具體機(jī)制可依排污權(quán)抵押貸款的特質(zhì)而另行設(shè)計(jì)。不過，當(dāng)排污權(quán)抵押貸款未與綠色目標(biāo)掛鉤時(shí)，放款方對(duì)于貸款企業(yè)自不會(huì)有相應(yīng)的績(jī)效考核與獎(jiǎng)懲機(jī)制。

綠色融資的門檻

既然排污權(quán)抵押貸款欠缺明確規(guī)范，那么，在哪些情況下它們可以算是綠色融資呢？ 以下提供一些想法，或可從而導(dǎo)出綠色融資的必要條件。

首先是貸款用途必須符合綠色標(biāo)準(zhǔn)。須注意的是，綠色標(biāo)準(zhǔn)并非固定不變，會(huì)依國(guó)家環(huán)境目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變而與時(shí)俱進(jìn)。目前中國(guó)的綠色標(biāo)準(zhǔn)建立在幾份政策文件上，其中有?綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄?（發(fā)改委，2019年）、?關(guān)于促進(jìn)綠色消費(fèi)的指導(dǎo)意見?（七部委，2022年）等，覆蓋了綠色生產(chǎn)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)及消費(fèi)等活動(dòng)。在此，依據(jù)人民銀行對(duì)綠色信貸的統(tǒng)計(jì)要求，綠色貸款必須”全部”投向綠色活動(dòng)。因此，當(dāng)某筆排污權(quán)抵押貸款并未投入綠色活動(dòng)，而是以盤活資金立場(chǎng)用于一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則它不符合綠色標(biāo)準(zhǔn)。

其次是貸款披露必須包含綠色效益，且其內(nèi)容應(yīng)經(jīng)由第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的評(píng)估審計(jì)。在此，貸款的綠色效益反映其對(duì)國(guó)家環(huán)境目標(biāo)的推進(jìn)，包括改善生態(tài)環(huán)境、應(yīng)對(duì)氣候變化、高效利用資源等。目標(biāo)的推進(jìn)情況必須被合理度量，且由一套統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系來反映。中國(guó)已建立了部分測(cè)算指標(biāo)，且正在積極推廣中。例如，人民銀行通過金融機(jī)構(gòu)落實(shí)的碳減排支持工具和煤炭清潔利用專項(xiàng)再貸款，就要求披露貸款帶動(dòng)的環(huán)境績(jī)效，如減低的碳排放、污染物等。另外，銀保監(jiān)會(huì)于2020年推出的綠色融資統(tǒng)計(jì)方法，其中T115表就對(duì)綠色信貸項(xiàng)目的環(huán)境效益給出具體的測(cè)算指引，并明確訂定了披露要求。該表雖于今年6月更新為S68表，其中擱置了對(duì)環(huán)境績(jī)效數(shù)據(jù)的要求，但這應(yīng)該只是暫時(shí)的緩沖措施。特別是，如果排污權(quán)抵押貸款要被納入一套與國(guó)際接軌的綠色統(tǒng)計(jì)制度，則終須包含綠色信息披露。

第三是貸款可考慮設(shè)制獎(jiǎng)懲考核機(jī)制，特別是當(dāng)其具有某種降污轉(zhuǎn)型意義時(shí)。目前國(guó)內(nèi)普遍未見綠色貸款設(shè)制考核機(jī)制，但這在轉(zhuǎn)型貸款方面卻相當(dāng)普遍，而可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款即為一例。排污權(quán)與企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面外部性問題有關(guān)，這種權(quán)利不是愈多愈好，而是愈少愈好。因此，如果排污權(quán)抵押貸款可以跳脫出狹隘的盤活資金視角，轉(zhuǎn)而借用”轉(zhuǎn)型”概念，通過內(nèi)嵌式的激勵(lì)約束機(jī)制來改變企業(yè)行為，從而降低排污量，則可將貸款進(jìn)一步綠化。這種綠色貸款設(shè)計(jì)雖不免高于基本門檻，但不失為一個(gè)值得思考的方向。

現(xiàn)象之后

排污權(quán)抵押貸款的綠色含混不清反映了綠色信貸的基礎(chǔ)建設(shè)問題，包括標(biāo)準(zhǔn)界定、披露要求、統(tǒng)計(jì)口徑、數(shù)據(jù)歸集等。倘問題未能厘清，則相關(guān)的市場(chǎng)規(guī)模及實(shí)施成效難以確知。

如前所言，排污權(quán)抵押貸款于十多年前啟動(dòng)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)尚未建立綠色金融的概念，也難怪這類貸款的綠色身分不明。但貸款延續(xù)至今，去年登上了?環(huán)境權(quán)益融資工具?榜單，更被上海浦發(fā)銀行等引為特色貸款產(chǎn)品，可見它的綠色性質(zhì)以及連帶的環(huán)境績(jī)效必須被重新審視。

事實(shí)上，除了排污權(quán)抵押貸款外，同時(shí)出現(xiàn)在?環(huán)境權(quán)益融資工具?上的，還有基于用水權(quán)、用能權(quán)、綠色電力證書、碳排放權(quán)等的抵押貸款。相較于排污權(quán)抵押貸款，碳排放權(quán)等抵押貸款于近兩年才崛起，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其綠色相關(guān)性應(yīng)有更明確的要求。特別是，既然鄭重其事地由國(guó)家金融標(biāo)準(zhǔn)來肯定環(huán)境權(quán)益抵押貸款，它們就不能只扮演企業(yè)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的角色，而應(yīng)該成為國(guó)家綠色目標(biāo)的推手。如果連環(huán)境權(quán)益抵押貸款可被計(jì)入綠色融資的必要條件都模糊不清，相關(guān)貸款自難以落到實(shí)處，最終可能成為一筆糊涂賬，掩蓋了綠色金融的光輝。■

作者邱慈觀是美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)博士，目前為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任，賈維是可持續(xù)金融專項(xiàng)基金研究員

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