2018年11月15日，微貸網(wǎng)在紐交所上市。作為國內(nèi)聚焦車抵貸業(yè)務(wù)的P2P龍頭，微貸網(wǎng)的上市，也為我們揭開了車抵貸市場的面紗。

在本文中，我將從微貸網(wǎng)的招股說明書著手，拼湊出國內(nèi)車抵貸市場的幾個圖景。管中窺豹，權(quán)當(dāng)多學(xué)點知識吧。

從微貸網(wǎng)看車抵貸的特點：低不良和高毛利

微貸網(wǎng)成立于2011年7月，最早于2012年3月開始布局車抵貸業(yè)務(wù)，截止2018年上半年，車抵貸業(yè)務(wù)余額171.6億元。據(jù)奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年間，微貸網(wǎng)一直是國內(nèi)網(wǎng)貸行業(yè)中車抵貸龍頭，2017年市場份額為35%。

2016年前后，微貸網(wǎng)曾陸續(xù)上線房抵貸、設(shè)備抵押貸、針對商業(yè)銀行車貸用戶的信用貸等產(chǎn)品，不過，車抵貸業(yè)務(wù)一直是其支柱業(yè)務(wù)。2017年四季度，受監(jiān)管政策等因素影響，微貸網(wǎng)暫停了房抵貸業(yè)務(wù)和部分信用貸產(chǎn)品，重新聚焦車抵貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。2018年上半年，微貸網(wǎng)撮合貸款446.39億元，其中，車抵貸占比79.8%；截止2018年上半年末，微貸網(wǎng)發(fā)放貸款余額221.2億元，車抵貸占比77.6%。

與美國等發(fā)達國家不同，我國汽車滲透率仍然處于較低水平，有車一族整體上仍屬于優(yōu)質(zhì)貸款客戶。據(jù)公安部交管局數(shù)據(jù)，截至2017年底，我國機動車保有量達3.10億輛，機動車駕駛?cè)?.85億人。相對優(yōu)質(zhì)的客戶屬性，再加上車輛抵押的約束，整體上看車抵貸產(chǎn)品的不良率較低。

從Vintage口徑看，2015年以來微貸網(wǎng)的M3+逾期率（主要指車抵貸）基本處于0.8%以下；從余額口徑看，截止2018年9月末，M3+逾期率為1.48%。從貸款核銷數(shù)據(jù)看，2016和2017年，微貸網(wǎng)分別核銷貸款9610萬元和1.64億元，與百億的余額相比，貸款損失率并不高。

底層資產(chǎn)較低的不良率水平，反過來可以降低資金成本和出借人獲客成本。據(jù)招股說明書披露，2017年和2018年上半年，微貸網(wǎng)出借人的平均年化收益率分別為8.0%和7.6%。與同期P2P行業(yè)平均9%左右的投資收益率相比，算是較低水平了。同時，2018年上半年，微貸網(wǎng)超過95%的放貸資金來自重復(fù)出借人，也能說明出借人粘性較高（當(dāng)然亦可理解成新客拓展不力）。

從貸款定價上看，微貸網(wǎng)車抵貸產(chǎn)品的年化利率在20-36%之間。較低的不良率，較低的資金成本和獲客成本，再加上相對較高的貸款定價水平，很容易便能實現(xiàn)財務(wù)層面的可持續(xù)經(jīng)營。

2015年、2016年、2017年和2018年上半年，微貸網(wǎng)分別實現(xiàn)凈利潤0.3億元、2.9億元、4.7億元和3.1億元。在2017年之前全行業(yè)普遍性虧損的背景下，這樣的盈利能力實屬難能可貴了。

市場空間與渠道壁壘

據(jù)微貸網(wǎng)招股說明書披露的借款人用戶畫像，絕大多數(shù)車抵貸借款人都是小微企業(yè)主，人均借款金額約在6萬元上下。由于缺乏典型意義上的工資流水、社保、公積金等數(shù)據(jù)，車輛抵押成為小微企業(yè)主這個群體獲得融資支持的重要手段。

據(jù)奧維咨詢統(tǒng)計顯示，2017年，我國共有小微企業(yè)9300萬家，其中約56%的小微企業(yè)主擁有至少一輛汽車。微貸網(wǎng)針對3400名車抵貸借款人所做的調(diào)查統(tǒng)計也顯示，95.5%的借款人為小微企業(yè)主，89.5%的借款資金用于解決小微企業(yè)的短期流動資金需求。

從這個意義上看，廣大小微企業(yè)現(xiàn)存巨大的融資需求缺口，一定程度上成為車抵貸市場發(fā)展的根本驅(qū)動力。

據(jù)奧維咨詢統(tǒng)計顯示，2017年，車抵貸產(chǎn)品發(fā)放量為2230億元，市場滲透率（辦理抵押車輛/汽車保有量）僅為1.1%，距離美國3%的滲透率水平仍有很大的空間。2018年，預(yù)計車抵貸產(chǎn)品發(fā)放量將達到3600億元，市場滲透率接近1.5%。

低不良、高毛利再加上廣闊的市場空間，車抵貸業(yè)務(wù)本應(yīng)該成為互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)追逐的香餑餑。不過，重線下的運營模式成為橫在不少互聯(lián)去機構(gòu)前面的壁壘。

在業(yè)務(wù)模式上，車抵貸分為押車（即質(zhì)押）、不押車兩種模式，為提高用戶體驗，P2P平臺多采用押證不押車的模式，通過在汽車上安裝GPS進行實時監(jiān)控。安裝GPS只是貸后抵押物監(jiān)控的開始，一旦發(fā)現(xiàn)異常問題，還需要動用線下力量實施抵押物的控制（如拖車等）。此外，二次抵押問題、意外事故風(fēng)險等也是車抵貸業(yè)務(wù)面臨的潛在風(fēng)險。

顯然，車抵貸屬于典型的重模式，安裝GPS、抵押登記手續(xù)、貸后抵押物控制與處置等均需要借助線下力量。主營車抵貸業(yè)務(wù)的平臺，完備的線下布局是前提。

以微貸網(wǎng)為例，截止2018年6月，微貸網(wǎng)在全國近300家城市組建了492家服務(wù)網(wǎng)點，其中，119家屬于加盟網(wǎng)點；微貸網(wǎng)員工人數(shù)10794人，其中渠道運營人員7114人，占比65.9%。從財報數(shù)據(jù)看，渠道費用（Origination and ServicingExpenses，主要包括自營渠道的員工和租賃成本、加盟渠道的收入分潤、GPS購置費用等）是各項支出的大頭，約占營業(yè)成本的75%，占營業(yè)收入的50%左右。

這里有人要說了，線下渠道布局還不容易嗎？舍得砸錢就好了。問題是，如果砸錢能搞定一切，砸錢誰不會？

與線上標準化的業(yè)務(wù)模式不同，線下業(yè)務(wù)涉及顯著的區(qū)域差異，如在不同的商業(yè)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境下，汽車評估、收回、處置等方面的策略都會不同。所以，布局線下渠道，表面上是建個網(wǎng)點，實質(zhì)上則需要構(gòu)建區(qū)域化的專業(yè)知識和關(guān)系資源，需要時間的沉淀，不明就里地砸錢，很容易吃個大虧。

變局：巨頭的入場

在充分的市場競爭中，所有的藍海市場終將變成紅海市場；所有的壁壘，也只不過是短期的市場現(xiàn)象。于車抵貸市場而言，最大的變數(shù)，或來自于巨頭的入場。

當(dāng)前，巨頭們?nèi)栽邝閼?zhàn)于汽車消費金融市場。不過，在零售轉(zhuǎn)型和發(fā)力普惠金融的大背景下，于巨頭而言，從汽車消費市場到車抵貸市場，不過是業(yè)務(wù)空間的自然延伸和規(guī)模驅(qū)動下的自然選擇。

巨頭的入場，將顯著改變行業(yè)格局。于借款人而言，車抵貸產(chǎn)品的體驗終究不好，巨頭們攜數(shù)據(jù)優(yōu)勢和金融科技優(yōu)勢，能否為這個重抵押、重運營的行業(yè)模式帶來新的變數(shù)呢？

或許，這值得我們期待。