展望系列 | 2022年我國(guó)汽車貸款A(yù)BS信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與2023年展望

東方金誠(chéng)2023.02.1416:47

核心觀點(diǎn)：

正文如下

一、我國(guó)汽車行業(yè)及汽車金融行業(yè)概況

2022年，我國(guó)汽車銷量同比增長(zhǎng)2.28%，行業(yè)需求有所回升

我國(guó)汽車銷量經(jīng)歷了前期快速增長(zhǎng)后，自2011年起銷量增速有所放緩，2018年首次出現(xiàn)銷量下滑，且連續(xù)三年銷量增速為負(fù)，2021年增速回升至3.71%。2022年，我國(guó)乘用車銷量2354.90萬輛，同比增長(zhǎng)9.69%，汽車總銷量（乘用車+商用車）2684.90萬輛，同比增長(zhǎng)2.28%，行業(yè)需求有所回升。

汽車金融公司零售貸款余額增速整體有所下滑，但仍維持正向增長(zhǎng)

乘用車銷量增長(zhǎng)將帶動(dòng)汽車金融公司零售貸款余額增長(zhǎng)，進(jìn)而為Auto-ABS提供更多的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2017年開始，乘用車銷量增速出現(xiàn)下滑，且于2018年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)，汽車金融公司零售貸款余額增速也有所下滑，但仍然維持著正向增長(zhǎng)。主要原因包括以下兩方面，第一，我國(guó)不同區(qū)域汽車保有量飽和程度存在差異，特別是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)汽車市場(chǎng)仍有需求，中短期內(nèi)，汽車銷量仍將以保有量的增量為主，汽車金融規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間；第二，目前我國(guó)汽車金融的滲透率約為50%，與發(fā)達(dá)國(guó)家平均約70%的金融滲透率仍有差距，這也是助推我國(guó)汽車金融公司零售貸款余額正向增長(zhǎng)的重要原因。

二、我國(guó)汽車貸款資產(chǎn)支持證券

（Auto-ABS）發(fā)行情況

2022年，我國(guó)Auto-ABS發(fā)行規(guī)模較去年同期下降17.20%，但受RMBS發(fā)行下降的影響，Auto-ABS占同期信貸資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模的比重大幅提升至61.16%，Auto-ABS成為信貸資產(chǎn)ABS市場(chǎng)第一大發(fā)行品種

近年來，我國(guó)汽車貸款資產(chǎn)支持證券（Auto-ABS）[1]整體維持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)行規(guī)模整體上升。截至2022年末，市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行Auto-ABS產(chǎn)品282單產(chǎn)品，合計(jì)發(fā)行規(guī)模12254.19億元。2022年，Auto-ABS共計(jì)發(fā)行45單，發(fā)行規(guī)模為2181.79億元，Auto-ABS發(fā)行單數(shù)較上年同期下降13.46%，發(fā)行規(guī)模較上年同期下降17.20%。同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響，同期RMBS發(fā)行量驟降，Auto-ABS占同期信貸資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模的比例大幅上升為61.16%，成為信貸資產(chǎn)ABS市場(chǎng)第一大發(fā)行品種。

汽車金融公司和汽車財(cái)務(wù)公司為Auto-ABS產(chǎn)品的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)，發(fā)起機(jī)構(gòu)集中度較高；2022年，無新的發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)入

我國(guó)Auto-ABS的發(fā)起機(jī)構(gòu)主要包括汽車金融公司、汽車財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行。2016年以來，汽車金融公司和汽車財(cái)務(wù)公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的Auto-ABS發(fā)行規(guī)模占比一直維持在85.00%以上。2022年，汽車金融公司、汽車財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的Auto-ABS發(fā)行規(guī)模占比分別為99.31%、0%和0.69%。對(duì)汽車金融公司和汽車財(cái)務(wù)公司而言，其融資渠道較狹窄且Auto-ABS融資成本較低，目前汽車金融公司和汽車財(cái)務(wù)公司已將資產(chǎn)證券化作為一種常態(tài)化融資方式，預(yù)計(jì)未來其發(fā)行規(guī)模仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。對(duì)商業(yè)銀行而言，發(fā)行Auto-ABS有利于其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充資本金，因而有一定動(dòng)力轉(zhuǎn)出個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)。

截至2022年末，歷史上共計(jì)17家汽車金融公司、3家汽車財(cái)務(wù)公司和8家商業(yè)銀行發(fā)行過Auto-ABS；前10大發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行金額占比達(dá)69.96%，發(fā)起機(jī)構(gòu)的集中度較高。近三年只有作為新的發(fā)起機(jī)構(gòu)在2021年首次發(fā)行，2022年，無新的發(fā)起機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

截至2022年末，市場(chǎng)共獲批成立25家汽車金融公司，其中17家汽車金融公司已發(fā)行Auto-ABS，剩余8家汽車金融公司還未發(fā)行Auto-ABS，包括菲亞特克萊斯勒汽車金融有限責(zé)任公司、沃爾沃汽車金融（中國(guó)）有限公司、三一汽車金融有限公司、華泰汽車金融有限公司、華晨東亞汽車金融有限責(zé)任公司、上海東正汽車金融有限責(zé)任公司、山東豪沃汽車金融有限公司和裕隆汽車金融（中國(guó)）有限公司。

三、資產(chǎn)池概況

2022年，借款人還款能力指標(biāo)加權(quán)平均收入債務(wù)比（DTI）略有提升；同期，加權(quán)平均貸款賬齡進(jìn)一步下降，加權(quán)平均剩余期限有所上升，借款人未來違約成本更低，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間更長(zhǎng)；基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性依然很好

借款人的還款能力是影響基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率的重要因素，借款人的年齡、收入債務(wù)比（DTI）是判斷借款人還款能力的重要指標(biāo)。從各年已發(fā)行Auto-ABS來看，借款人年齡均值處在35歲左右，該年齡段借款人多處于收入穩(wěn)定期，有助于其按時(shí)足額償還貸款；Auto-ABS借款人加權(quán)平均收入債務(wù)比（DTI）均值自2018年起逐年上升，2022年均值為464.29%，較上年末進(jìn)一步提升，還款能力有所提升。

除還款能力外，借款人的還款意愿受貸款初始貸款價(jià)值比（LTV）[2]、貸款賬齡、貸款剩余期限影響較大。較低的初始貸款價(jià)值比意味著抵押車輛對(duì)貸款的保障程度較好，歷年發(fā)行的產(chǎn)品初始貸款價(jià)值比均值在60.00%～64.00%，2022年均值為62.27%，較上年末略上升0.84個(gè)百分點(diǎn)，整體變化不大。自2018年起，加權(quán)平均貸款賬齡逐年小幅下降，加權(quán)平均剩余期限整體有所上升；2022年加權(quán)平均貸款賬齡均值為7.09月，較上年末進(jìn)一步下降0.61月，加權(quán)平均貸款剩余期限均值為26.61月，較上年末進(jìn)一步上升1.05月，較短的賬齡和較長(zhǎng)的剩余期限意味著借款人未來違約成本更低，風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間更長(zhǎng)，不利于貸款的按期足額償付。

從入池資產(chǎn)的分散性來看，Auto-ABS單戶貸款平均OPB在6～8萬元之間，借款人前五大城市OPB占比在45.00%左右。2022年，單戶貸款平均OPB為7.53萬元，借款人前五大城市OPB占比為43.00%，較上年末變化不大，基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性依然很好。

Auto-ABS產(chǎn)品抵押車輛通常來自同一汽車制造商，車輛品牌集中度較高；且全部產(chǎn)品未辦理抵押權(quán)變更登記手續(xù)，可能導(dǎo)致抵押權(quán)無法對(duì)抗善意第三人，大部分產(chǎn)品通過發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回安排緩釋相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

Auto-ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)絕大部分由借款人以汽車提供抵押擔(dān)保，且抵押車輛以新車為主，加權(quán)平均初始貸款價(jià)值比（LTV）在60.00%～64.00%之間，抵押擔(dān)保較充分，對(duì)產(chǎn)品到期兌付形成有利支撐；抵押車輛新車占比在99.00%以上。

Auto-ABS產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)以汽車金融公司和汽車財(cái)務(wù)公司為主，抵押車輛通常來自同一汽車制造商，車輛品牌集中度較高，若該汽車制造商在未來由于汽車質(zhì)量問題導(dǎo)致車輛召回或其他問題的出現(xiàn)，則可能直接對(duì)汽車抵押貸款的按期償付產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)全部產(chǎn)品的交易安排，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至信托但不辦理抵押權(quán)變更登記手續(xù)，可能導(dǎo)致抵押權(quán)無法對(duì)抗善意第三人，從而對(duì)信托財(cái)產(chǎn)造成不利影響。大部分產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)規(guī)定如發(fā)生因抵押權(quán)未變更登記導(dǎo)致無法對(duì)抗善意第三人的情形，將由發(fā)起人贖回該筆資產(chǎn)，在一定程度上緩釋了不利影響。

受汽車金融公司數(shù)量增加及汽車融資租賃業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，2022年，Auto-ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均貸款利率較上年末繼續(xù)下降；同期，市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松，證券加權(quán)平均票面利率降幅較大，產(chǎn)品的超額利差略有回升，超額抵押率有所下降

受汽車金融公司數(shù)量增加及汽車融資租賃業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，Auto-ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均貸款利逐年下降，2022年均值為4.02%，較2021年繼續(xù)下降0.26個(gè)百分點(diǎn)。

本報(bào)告選取了發(fā)行期數(shù)較多的“德寶天元”系列、“睿程”系列、“福元”系列和“唯盈”系列的產(chǎn)品，對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均貸款利率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。從以上產(chǎn)品可以看出，入池資產(chǎn)的加權(quán)平均貸款利率呈整體下降趨勢(shì)。

從歷年發(fā)行產(chǎn)品來看，受入池資產(chǎn)貸款利率下降影響，產(chǎn)品的超額利差呈整體下降趨勢(shì)，對(duì)產(chǎn)品的保護(hù)程度有所減弱。2022年，受市場(chǎng)流動(dòng)性較為充足影響，當(dāng)期發(fā)行產(chǎn)品證券加權(quán)平均票面利率均值為2.44%，較2021年下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，超額利差為1.58%，較2021年回升0.35個(gè)百分點(diǎn)。

從歷年發(fā)行產(chǎn)品來看，為彌補(bǔ)超額利差下降，部分產(chǎn)品設(shè)置了初始超額抵押，設(shè)置超額抵押的產(chǎn)品占比整體有所提升。2022年，由于超額利差有所回升，設(shè)有超額抵押的產(chǎn)品占比有所下降，超額抵押率也較上年下降0.68個(gè)百分點(diǎn)至2.59%。

四、Auto-ABS產(chǎn)品

在存續(xù)期內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量表現(xiàn)

不同發(fā)起機(jī)構(gòu)占據(jù)汽車高中低端車型，對(duì)應(yīng)借款人還款能力不同，且發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)控能力不同，其發(fā)行的Auto-ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量出現(xiàn)分化，內(nèi)資汽車金融公司和城商行/農(nóng)商行的累計(jì)違約率較高；未來隨著汽車金融業(yè)務(wù)向三四線城市及農(nóng)村區(qū)域下沉，預(yù)計(jì)不同類型發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行的Auto-ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量表現(xiàn)或?qū)⑦M(jìn)一步分化

截至2022年末，已清算Auto-ABS產(chǎn)品194單，已清算產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)運(yùn)行平穩(wěn)，均未發(fā)生加速清償事件、權(quán)利完善事件和產(chǎn)品違約事件。就基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量表現(xiàn)來看，截至2022年末，已清算產(chǎn)品在整個(gè)產(chǎn)品周期內(nèi)的累計(jì)違約率分布于0.00%～3.63%之間，平均值為0.4633%，較上年末平均值0.5001%下降0.0368個(gè)百分點(diǎn)。其中“16金誠(chéng)1”、“16金誠(chéng)2”、“17金誠(chéng)1”和“17金誠(chéng)2”的累計(jì)違約率分別為3.63%、2.98%、2.48%和1.86%，若不考慮上述4單金誠(chéng)系列產(chǎn)品，已經(jīng)清算的190單產(chǎn)品在整個(gè)產(chǎn)品周期內(nèi)的累計(jì)違約率平均值為0.4154%，較上年末平均值0.4420%下降0.0266個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，Auto-ABS產(chǎn)品違約率略有下降，整體信用質(zhì)量表現(xiàn)依然良好。

截至2022年末，按照不同發(fā)起機(jī)構(gòu)，對(duì)已清算產(chǎn)品累計(jì)違約率均值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可知，中外合資/外商獨(dú)資汽車金融（0.3044%）