積極創(chuàng)新資本市場(chǎng)融資方式

1.利用優(yōu)先股融資

目前，與鐵路行業(yè)相關(guān)的上市公司還不多，早采用公開上市發(fā)行股票融資的廣深公司是1996年于香港聯(lián)交所上市，2006年12月份又在上海證券交易所發(fā)行a股。其他均在國(guó)內(nèi)a股市場(chǎng)上市，分別是鐵龍股份、中鐵二局、北亞集團(tuán)、南方匯通、晉西車軸和隧道股份，以及2006年7月新上市的大秦鐵路公司。大秦股份曾創(chuàng)下全流通新股發(fā)行以來大的網(wǎng)下配售凍結(jié)資金額紀(jì)錄，廣深鐵路a股的中簽率創(chuàng)下股權(quán)分置改革以來大盤股ipo的新低。這充分說明廣大投資者對(duì)鐵路企業(yè)的投資熱情和信心。但是與交通、電力行業(yè)的上市公司相比，鐵路上市公司還很少，應(yīng)該積極推進(jìn)股份制改革，可將一些運(yùn)輸公司及效益較好的鐵路企業(yè)進(jìn)行改制上市以募集資金。建設(shè)期間的一些項(xiàng)目公司可以考慮率先設(shè)置優(yōu)先股。優(yōu)先股股東在經(jīng)營(yíng)決策上的參與權(quán)有限，但風(fēng)險(xiǎn)較小，容易吸引社會(huì)投資者。一些機(jī)構(gòu)投資者并沒有參與鐵路經(jīng)營(yíng)的能力和欲望，只是希望能夠有較穩(wěn)定回報(bào)。2004年底我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額高達(dá)11208億元，但50%左右只進(jìn)行銀行存款保值，需要尋找穩(wěn)妥的投資渠道。因此，對(duì)于未來有穩(wěn)定運(yùn)量、效益較好的客運(yùn)公司可以在上市前的股權(quán)設(shè)置優(yōu)先股，吸引保險(xiǎn)基金、國(guó)內(nèi)外投資基金及其他投資者等。

2.構(gòu)建鐵路多層次的債券體系采用企業(yè)債券融資方式，資本成本較低，可保證原有股東的股權(quán)和支配權(quán)，起到財(cái)務(wù)杠桿的作用，規(guī)避信息不對(duì)稱及道德風(fēng)險(xiǎn)，避免對(duì)銀行的過度依賴等，國(guó)外的融資順序理論認(rèn)為，企業(yè)融資內(nèi)源融資，外部融資中債券融資，其次才是股票融資。美國(guó)1970-1985年間股票市場(chǎng)籌資在外部融資中只占2.1%，而企業(yè)從債券市場(chǎng)取得的資金卻占到29.8%，2000年美國(guó)公司債券籌資達(dá)9350億美元，而新股籌資僅為1460億美元。英國(guó)、加拿大等其他發(fā)達(dá)國(guó)家公司也是如此。近年來公司債券已成為亞洲名國(guó)企業(yè)融資和解決流通性不足的重要手段。

我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的“重股輕債”現(xiàn)象，企業(yè)債券總體上呈現(xiàn)上市規(guī)模小、品種少、流通性低等特點(diǎn)，融資規(guī)模長(zhǎng)期遠(yuǎn)低于股票融資規(guī)模，2000-2004年債券融資額占股票融資額的比例平均僅為19%。十六大明確提出要積極穩(wěn)步推進(jìn)債券市場(chǎng)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善以及企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范，債券市場(chǎng)必然會(huì)大大發(fā)展。我國(guó)鐵路擁有龐大的國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模、以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流，屬于發(fā)債大戶。1992-2005年，鐵路發(fā)行債券總計(jì)286.6億元，創(chuàng)國(guó)內(nèi)發(fā)行主體金額之。隨著“十一五"規(guī)劃的進(jìn)行，鐵路將大幅增加發(fā)債額，2006年10月鐵道部一次發(fā)行160億元債券。但是，目前的鐵路建設(shè)債券以全路建設(shè)基金擔(dān)保由鐵道部發(fā)行，是典型的政企不分，而且將限制真正的鐵路企業(yè)債券的空間。因此，有必要盡快構(gòu)建鐵路債券的多級(jí)債券體系，包括行業(yè)債、企業(yè)債、abs債券等。

當(dāng)前鐵道部統(tǒng)一發(fā)行的鐵路債券需要重新定位成行業(yè)債，爭(zhēng)取類似國(guó)債的優(yōu)惠條件，爭(zhēng)取提高信譽(yù)級(jí)別以及稅收優(yōu)惠，從而可降低債券利率、降低融資成本。鐵道部行業(yè)債可用于經(jīng)濟(jì)效益差但社會(huì)效益良好的鐵路項(xiàng)目。

對(duì)于效益好的經(jīng)營(yíng)性鐵路建設(shè)公司，在負(fù)債率還未達(dá)到很高時(shí)，鼓勵(lì)其作為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)債券，包括發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。

些鐵路企業(yè)還可以通過資產(chǎn)證券化方式發(fā)行abs債券。abs債券一般來說就是以項(xiàng)目所屬的資為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證發(fā)行的債券。發(fā)起人必須通過特殊的獨(dú)立公司spv完成證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售，一般來說，信托投資公司是spv比較理想的載體，可充分利用信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性實(shí)現(xiàn)“隔離”，保護(hù)證券化資產(chǎn)不受發(fā)起人其它資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善的影響，保護(hù)投資者利益。擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)效益較好的鐵路企業(yè)或者項(xiàng)目，是比較理想的發(fā)行abs債券的主體，可以尋找信托公司作為spv，采用分級(jí)分層的形式，將所發(fā)債券分為優(yōu)級(jí)和次優(yōu)級(jí)，前者利率較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，可以向社會(huì)公眾、沿線有關(guān)運(yùn)輸企業(yè)或者機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，后者可以自留或者向其他風(fēng)險(xiǎn)投資者推行。

三、積極試點(diǎn)其他項(xiàng)目融資以及租賃融資方式

1968年德姆塞茨完善并提出了在公共領(lǐng)域?qū)嵭刑卦S權(quán)經(jīng)營(yíng)理論后，20世紀(jì)80年代前后，各國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域紛紛進(jìn)行以放松管制、引入特許經(jīng)營(yíng)、引入民營(yíng)化為核心的改革，較多應(yīng)用項(xiàng)目融資bot、tot等新方式，引入大量國(guó)內(nèi)外社會(huì)資本，擴(kuò)大資金來源，引入競(jìng)爭(zhēng)、提高經(jīng)營(yíng)效率。

3、積極探索租賃方式發(fā)達(dá)國(guó)家的租賃市場(chǎng)滲透率(租賃額在所有設(shè)備固定投資中的比例)較高，近年來美國(guó)大約在33%左右，加拿大、西班牙、澳大利亞等國(guó)均超過了20%，租賃已成為發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的融資方式。而我國(guó)一直在2%~3%左右。鐵路設(shè)備價(jià)值高、使用期長(zhǎng)，比較適合進(jìn)行租賃方式。2005年美國(guó)7家一級(jí)鐵路公司中36.4%是采用租賃方式獲得，當(dāng)年新購(gòu)車輛有90%是采用租賃。英國(guó)鐵路的列車運(yùn)營(yíng)公司也主要使用租賃方式獲得機(jī)車車輛的使用權(quán)。

鐵路企業(yè)可以根據(jù)自身需要，靈活運(yùn)用多種租賃方式。如一些高等級(jí)線路的大修設(shè)施，我國(guó)在短期內(nèi)只能從國(guó)外引進(jìn)，則可以與國(guó)外機(jī)車車輛公司以及租賃公司進(jìn)行一攬子談判，對(duì)于某種設(shè)施可先采用經(jīng)營(yíng)性租賃，如果合適則改為融資租賃或者購(gòu)買，否則停止租賃，從而避免設(shè)備不適的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)資金短缺的企業(yè)，通過租賃獲得使用權(quán)，在公司負(fù)債率較高時(shí)，可以采用經(jīng)營(yíng)租賃，形成表外融資，不影響企業(yè)繼續(xù)貸款或者發(fā)行債券，還可以采用回租的方式，將已有的設(shè)備出售給租賃公司，一次性獲得大量資金用于投資，然后分期支付租金租回設(shè)備使用權(quán)，盤活存量

四、配套措施與建議

鐵路吸引民間資本存在諸多的難點(diǎn)和障礙。鐵路項(xiàng)目投資規(guī)模大，進(jìn)入門檻過高，民間資本難以取得決策權(quán);鐵路具有一定的自然壟斷性和明顯的網(wǎng)絡(luò)型效應(yīng)，路網(wǎng)的使用權(quán)和通路權(quán)方面可能出現(xiàn)不公平，如地方和鐵路的矛盾;定價(jià)機(jī)制沒有市場(chǎng)化，盈利模式尚未形成，票務(wù)和收費(fèi)結(jié)構(gòu)仍然由國(guó)

家控制，民間資本收益缺乏保障等。本文認(rèn)為應(yīng)落實(shí)以下方面:1、加快政企分開，建立多元化、市場(chǎng)化的鐵路投融資體制鐵道部要積極推進(jìn)政企分開，要進(jìn)行分類建設(shè)分類經(jīng)營(yíng)，對(duì)于公益性的項(xiàng)目，主要就是依靠各級(jí)政府投資和貸款，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性線路，要準(zhǔn)許客運(yùn)專線公司具備經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，能夠擁有一定的運(yùn)輸調(diào)度指揮權(quán)，財(cái)務(wù)獨(dú)立核算，可以自負(fù)盈虧，因而可進(jìn)行市場(chǎng)化融資方式，吸引資本市場(chǎng)資金，利用項(xiàng)目融資引入社會(huì)資本。對(duì)于經(jīng)營(yíng)過程由于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任形成的損失，如救災(zāi)軍用運(yùn)輸?shù)龋F道部應(yīng)該代表國(guó)家給予補(bǔ)貼，從而確保外部投資者利益.