張帆

導言：

自20世紀90年代汽車金融在國內出現至今，行業經歷由無到有、由小到大的發展歷程。作為汽車金融行業參與者之一的汽車融資租賃公司，面臨何種競爭環境，又有什么樣的業務特點呢？本文將從行業發展環境、汽車融資租賃行業的股東背景、資本實力、業務模式等方面對汽車融資租賃行業的競爭環境以及企業經營情況進行分析。

一、汽車融資租賃行業發展環境

目前，中國汽車金融服務行業處于多元化競爭階段，主要參與者包括汽車金融公司、商業銀行、融資租賃公司和互聯網金融平臺等，與歐美成熟市場相比，我國汽車金融市場仍有較大的發展空間；汽車金融服務行業與汽車市場發展情況息息相關，2020年初爆發的新冠肺炎疫情對中國汽車市場影響顯著；2013年以來，我國汽車融資租賃市場規模呈擴增態勢，但市場份額仍遠不及汽車金融公司和商業銀行。

汽車金融服務主要是指在汽車流通和消費過程中的資金融通活動。自20世紀90年代汽車金融在國內出現至今，行業經歷由無到有、由小到大的發展歷程。自2008年《汽車金融公司管理辦法》頒布，我國汽車金融行業進入有序發展階段；2013年后，隨著融資租賃公司、互聯網金融平臺的加入，市場進入多元化競爭階段。

汽車金融行業與汽車市場發展情況息息相關。2008年以來，受人均可支配收入增長和政策積極鼓勵汽車行業發展的影響，中國汽車產業進入高速發展期，2009年起新車產銷量起躍居全球第一且與全球第二位的差距進一步拉開。但進入2018年，受宏觀經濟增速放緩等影響，乘用車新車銷量出現結構性變化，市場進入波動調整階段。2019年，中國汽車產銷量延續上年下滑態勢且降幅較上年更大，產銷分別完成2572.10萬輛和2576.90萬輛，同比分別下降7.50%和8.20%，其中乘用車下滑較快。二手車市場方面，2014年以來，我國二手車市場經歷了快速增長，特別是在2018年一手乘用車銷量下滑的時候，二手車交易量仍保持穩步增長。2020年受新冠肺炎疫情影響，汽車市場一季度大幅下跌，二季度起逐步回暖，商用車恢復速度整體快于乘用車，2020年1－9月，中國汽車市場銷量仍低于上年同期。

近十多年以來，我國汽車金融行業保持較快增長速度，即使2017年之后汽車銷量出現震蕩，汽車金融仍保持較高的增長速率（年約20%）。根據羅蘭貝格的數據，2019年，我國汽車金融市場總體規模約1.7萬億元；新車金融總體滲透率達43%，按使用金融產品的臺數比例，貸款滲透率約35%，融資租賃滲透率約8%，貸款份額依然大幅領先；二手車金融滲透率28%，按使用金融產品的實際交易臺數比例，貸款滲透率約18%，融資租賃滲透率約10%。與歐美成熟市場相比，我國汽車金融市場仍有較大的發展空間。

目前我國汽車金融行業主要參與者包括汽車金融公司、商業銀行、融資租賃公司和互聯網金融平臺等。汽車金融公司憑借其主機廠或經銷商的背景，能夠得到汽車集團在客源、貼息政策、融資渠道和風控系統等方面的支持，具有較強的專業性、高效的審批流程和靈活的產品類型，是我國汽車金融行業最主要的參與者，占我國汽車金融市場份額超過50%。商業銀行資金實力雄厚、網點布局廣、征信系統完善，是汽車金融公司最大的競爭對手，但也存在流程復雜、抵押物要求高、對車輛的風險評估和處置變現能力較弱等競爭劣勢，市場份額約占30%。融資租賃公司雖然對客戶信用水平要求較低，首付比例、貸款期限、還款方式靈活，但也存在融資成本較高等劣勢，2013年以來，我國汽車融資租賃市場規模呈擴增態勢，但市場份額仍遠不及汽車金融公司和商業銀行。互聯網金融平臺主要提供汽車抵押/質押、車商貸款、汽車融資租賃、汽車墊資、汽車消費貸款等金融服務，具有流量優勢、低獲客成本、高審批效率，但面臨較大的管控和運營風險。

對比汽車金融公司和汽車融資租賃公司的發債融資情況，汽車金融公司綜合競爭力則在發行成本方面得到很好的體現。2020年1－11月，汽車金融公司債券及ABS/ABN加權平均發行利率為2.94%，發行利率最小值、中位數和最大值分別為1.73%、3.05%和5.00%；汽車融資租賃公司加權平均發行利率為4.01%，發行利率最小值、中位數和最大值分別為2.15%、5.40%和10.66%，汽車金融公司發行成本顯著低于汽車融資租賃公司。

本文主要聚焦于汽車金融行業的子行業——汽車融資租賃行業。自二十世紀八十年代出現至今，汽車融租賃行業的發展經過了萌芽階段、起步階段、發展階段，目前處于快速發展階段。從事汽車融資租賃業務的主體包括融資租賃公司、金融租賃公司和汽車金融公司，三者均受銀保監會的監管，但所遵守的監管規定不同，融資租賃公司遵守《融資租賃業務經營監管管理暫行辦法》、金融租賃公司遵守《金融租賃公司管理辦法》、汽車金融公司遵守《汽車金融公司管理辦法》。本文討論和分析的是主營汽車融資租賃業務的融資租賃公司。

二、汽車融資租賃公司經營情況對比

股東背景對汽車融資租賃公司的資本實力、業務定位、業務規模影響大；出于汽車牌照所有權、稅費、商用車經營資格等方面的考量，汽車融資租賃公司主要采取回租業務模式；但受制于資金成本、運營成本、杠桿水平等因素，部分汽車融資租賃公司將業務發展重點向助貸業務轉移；近年來，受外部信用環境惡化的影響，汽車融資租賃公司資產質量呈下降趨勢。

鑒于ABS和部分ABN通過私募方式發行，公開數據不可得，本文選取了發行過公募公司債/ABN的汽車融資租賃公司作為樣本企業，分別為：安吉租賃有限公司（以下簡稱“安吉租賃”）、河南安和融資租賃有限公司（以下簡稱“安和租賃”）、深圳比亞迪國際融資租賃有限公司（以下簡稱“比亞迪租賃”）、先鋒國際融資租賃有限公司（以下簡稱“先鋒國際租賃”）、浙江智慧普華融資租賃有限公司（以下簡稱“智慧融資租賃”）、上海易鑫融資租賃有限公司（以下簡稱“易鑫租賃”）、獅橋融資租賃有限（中國）有限公司（以下簡稱“獅橋租賃”）、廈門恒馳匯通融資租賃有限公司（以下簡稱“恒馳匯通租賃”）、悅達融資租賃有限公司（以下簡稱“悅達租賃”）。本文將從股東背景、資本實力、業務模式和資產質量4個方面對樣本企業進行對比分析。

1．股東背景對比

汽車融資租賃公司業務開展與其背景有較大的聯系，根據股東背景的不同，聯合資信將汽車融資租賃公司分為廠商系、經銷商系、互聯網系和專業租賃系。

廠商系汽車融資租賃公司的股東主要為汽車制造廠商，此類汽車融資公司業務與股東聯系緊密，融資租賃業務的車型大部分為股東生產，例如上汽集團旗下安吉租賃、宇通集團旗下的安和租賃、寶馬集團旗下的先鋒國際租賃、比亞迪旗下的比亞迪租賃、吉利控股旗下的智慧融資租賃、福田汽車集團旗下的北京中車信融融資租賃有限公司、江蘇悅達集團有限公司旗下的悅達租賃等。

經銷商系的汽車融資租賃公司的股東為汽車經銷商，例如匯通信誠租賃有限公司（以下簡稱“匯通租賃”）的間接股東廣匯汽車服務股份公司是我國最大的汽車經銷商，恒馳匯通租賃的兄弟公司廈門建發汽車有限公司（以下簡稱“建發汽車”）擁有多家4S門店和綜合展廳，主要代理單價較高的品牌汽車。

互聯網系汽車融資租賃公司的股東為互聯網公司，例如易鑫租賃的間接股東包括易車、騰訊和京東，浙江大搜車融資租賃有限公司（以下簡稱“大搜車”）背靠阿里巴巴，上海有車有家融資租賃有限公司（以下簡稱“有車有家”）是汽車之家的子公司。

專業租賃系的汽車融資租賃公司股東背景比較多樣，例如獅橋融資租賃有限（中國）有限公司（以下簡稱“獅橋租賃”）的實控人為建信（北京）投資基金管理有限責任公司，先鋒太盟融資租賃有限公司（以下簡稱“先鋒太盟”）的股東為中國汽車租賃有限公司。

2．資本實力對比

根據《融資租賃公司監督管理暫行辦法》的規定，融資租賃公司杠桿倍數不得超過8倍，因此融資租賃公司的資本實力直接影響公司租賃業務規模的上限。此外，注冊資本的規模可以間接反映公司在股東單位的地位、股東的支持力度以及股東自身實力。從樣本企業的資本實力的對比可以發現，廠商系的汽車融資租賃公司的資本實力整體偏弱，除了上汽集團旗下的安吉租賃和寶馬集團旗下的先鋒國際租賃的所有者權益在20億元上下外，其他樣本企業的所有者權益在10億元左右；互聯網系和專業租賃系的樣本企業資本實力雄厚，易鑫租賃所有者權益超過100億元、獅橋租賃所有者權益超過35億元，此外，同是互聯網系的大搜車和有車有家注冊資本分別為20億人民幣和6億美元。經銷商系租賃公司受股東自身實力的影響大，恒馳匯通租賃的兄弟公司建發汽車是廈門區域性汽車經銷商，業務規模有限，其所有者權益不足3億元（2020年3月底）；而我國最大汽車經銷商廣匯汽車服務股份公司旗下的匯通租賃注冊資本達35.60億元；總體來看，國內汽車融資租賃公司的資本實力差別較大，整體較其他金融機構明顯偏小。

3．業務情況對比

廠商系和經銷商系的汽車融資租賃公司定位于配合其股東單位汽車銷售，其業務范圍、業務規模受制于股東對其的業務定位和規劃、股東生產/經銷的汽車品牌、銷售量，業務渠道也主要依托于股東單位的銷售渠道。互聯網系和專業租賃系的汽車融資租賃公司租賃的汽車品牌更加多樣，業務渠道也主要依靠自身拓展。

從業務模式看，雖然其業務本質是為承租人購買車輛提供資金支持，但出于車輛上牌的特殊需求、稅費、購車補貼、商用車運營牌照等方面的考慮，汽車融資租賃公司主要采取形式回租的模式。在回租模式下，承租人按照融資租賃合同中約定的比例繳納首付款項至汽車經銷商或汽車銷售服務4S店，汽車融資租賃公司將承租人融資金額支付給汽車經銷商或汽車銷售服務4S店，購車價款支付后承租人可提車并辦理車輛登記證，隨后承租人將車輛抵押給汽車融資租賃公司。相較于廠商系和經銷商系汽車融資租賃公司的主要目標是幫助股東單位銷售汽車，互聯網系和專業租賃系汽車融資租賃主要目標在于盈利。由于融資成本較高、終端市場價格競爭加大、中間渠道成本攀升、杠桿水平制約等方面的原因，不少互聯網系和專業租賃系的汽車融資租賃公司逐漸由自有資金的回租模式向助貸模式轉移。以易鑫租賃為例，2018年起開始開展貸款促成業務，2019年壓縮自營融資租賃業務投放規模，繼續向貸款促成業務傾斜，2020年3月底，貸款促成業務占比已超過50%。在貸款促成業務的模式下，先由易鑫租賃和客戶（承租人）簽訂融資租賃合同，并向客戶支付租賃物購買價款；然后易鑫租賃向銀行等資金方推薦客戶，銀行等資金方通過后，客戶（借款人）為提前結清租金向銀行等資金方申請貸款，銀行等資金方將貸款直接支付給易鑫租賃；客戶向銀行等資金方按期償還借款；并由第三方擔保機構為客戶提供增信并承擔風險。獅橋租賃也于2018年起開始大力推行商用車助貸業務，在助貸模式下，金融機構直接與客戶簽署貸款合同提供資金，獅橋租賃作為資產管理人和資產服務商收取服務費用，并對少部分業務提供擔保。

此外，還有一些融資租賃公司成立汽車金融事業部開展汽車融資租賃業務，其業務體量甚至大于專業從事汽車融資租賃的企業，例如平安國際融資租賃有限公司（以下簡稱“平安租賃”）、海通恒信國際融資租賃股份有限公司（以下簡稱“海通恒信”）等，這也體現出資本實力對于業務規模的影響。平安租賃汽車業務于2015年正式啟動，與中國平安財產保險股份有限公司聯合拓展三四五線城市的汽貿店渠道，截至2020年6月末，平安租賃汽車金融板塊租賃資產余額341.43億元。海通恒信商用車租賃業務采用屬地化管理的方式，在全國商用車行業集中區域開設銷售辦事處；乘用車租賃業務主要面向三四線城市客戶，通過授權代理服務商開展業務，以一手車租賃業務為主；截至2019年末，海通恒信交通物流板塊（以乘用車和商用車租賃業務為主）生息資產規模314.67億元。

4．資產質量變化情況

樣本企業中僅有6家企業有公開披露資產質量數據，由于各家汽車融資租賃公司的資產五級分類標準不一致，樣本企業資產質量的橫向對比性較差。但仍可以發現樣本租賃公司的資產質量整體劣于汽車金融公司的資產質量。其中，悅達租賃不良率顯著高于樣本企業主要由于其開展的部分傳統類融資租賃業務資產質量較差（截至2020年3月底，其汽車融資租賃業務中98.45%的租賃資產為正常類）。縱向對比可以發現，2017年以來，受外部信用環境惡化的影響，租賃資產不良率整體呈上升態勢，特別是2020年一季度，樣本企業不良率均有不同程度的提高。2020年以來，新冠疫情全球大流行，雖然隨著國內疫情得到有效控制，經濟運行穩步恢復，2020年前三季度GDP累計增速實現由負轉正，但外部信用風險并未明顯緩和，且融資租賃公司客戶資質下沉，其面臨的外部信用風險仍不容樂觀。

三、結語

相較于歐美發達國家，我國汽車金融市場起步較晚，滲透率較低，仍有較大的發展空間。汽車融資租賃公司作為汽車金融市場的參與者之一，相較于汽車金融公司和商業銀行，市場份額較小，資金成本偏高，整體競爭力偏弱，但對客戶信用水平要求較低，首付比例、貸款期限、還款方式靈活，具有差異化發展優勢。汽車融資租賃公司的股東背景對其業務渠道、產品范圍的影響大，資源稟賦對其競爭能力和業務規模具有決定性作用；除了傳統融資租賃業務模式，部分汽車融資租賃公司亦在嘗試助貸等表外業務模式，行業整體處于發展期。近年來外部信用風險攀升亦對汽車融資租賃公司的資產質量產生下行壓力。未來，汽車行業發展情況以及融資租賃行業監管政策將對汽車融資行業的發展產生較大的影響。

汽車融資租賃行業受汽車行業發展情況影響大；2020年新冠肺炎疫情的防控給汽車終端銷售帶來階段性沖擊，預計2021年乘用車市場有望迎來溫和增長；隨著汽車保有量的穩步增長以及相關政策法規的日益完善，二手車交易量有望保持穩步增長。

汽車融資租賃行業受汽車行業發展情況影響大。2020年以來，新冠肺炎疫情的防控給汽車終端銷售帶來階段性沖擊，2月20日，商務部表示將會同相關部門研究出臺進一步穩定汽車消費的政策措施，之后多省市相繼推出新車購置補貼，且部分限購城市放寬限購政策、增加2020年購車指標，上述政策集中釋放有望對汽車市場形成有力提振。預計2021年，經歷多年負增長以及宏觀層面消費激勵，乘用車市場有望迎來溫和增長。二手車方面，近日，商務部表示，國家支持建設全國統一、公開競爭、規范有序的二手車市場體系，鼓勵發展專業化、品牌化、連鎖化的二手車經銷、拍賣流通模式，隨著相關政策法規日益完善，汽車保有量穩步增長，二手車交易量有望保持穩步增長。

銀保監會發布融資租賃公司監管文件，對汽車融資租賃公司的業務開展具有較強的引導和規范作用；助貸相關新規將對汽車融資租賃公司助貸業務模式產生影響。

2020年6月，中國銀保監會發布《融資租賃公司監督管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”），《暫行辦法》新增了有關集中度指標和杠桿倍數的重要監管指標。從監管指標來看，杠桿倍數指標（杠桿倍數不得超過8倍）對目前汽車融資租賃公司會產生一定沖擊，高杠桿的汽車融資租賃公司存在降低杠桿或增加資本金的壓力。由于汽車融資租賃業務小而分散，集中度指標對汽車融資租賃公司的影響較小。

2020年5月，銀保監會發布《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《互聯網貸款管理辦法》”）；8月，最高人民法院發布新修訂的《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》（以下簡稱“《規定》”）；11月，銀保監會聯合央行發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《網絡小貸新規》”），將會對汽車金融助貸業務模式產生影響。除了部分汽車融資租賃公司開展助貸業務外，互聯網金融平臺亦是汽車金融助貸業務的主要參與者。《互聯網貸款管理辦法》明確禁止了助貸機構通過向合作銀行直接存入保證金的承諾兜底模式，助貸機構壞賬兜底的業務模式將不復存在。雖然助貸機構可以通過引入擔保公司或保險公司規避合規問題，但《規定》確定的民間借貸上限“4倍LPR”限制了助貸機構資產端的定價上限，引入增信機構產生的成本將會擠壓助貸機構的利潤。《網絡小貸新規》對網絡小貸公司的資本金和聯合貸款出資比例提出了更高的要求，主要影響發放汽車貸款的互聯網金融平臺。未來，助貸機構提供客戶引流、輔助風控而向銀行收取服務費的分潤模式，將成為汽車金融助貸業務的主要模式；互聯網股東豐富的線上用戶資源將有助于增加互聯網系融資租賃公司在助貸業務客戶引流方面的競爭力。

聯合資信 聯合資信評估股份有限公司（簡稱“聯合資信”）前身為成立于2000年7月的聯合資信評估有限公司，2020年9月17日更為現名（英文名稱China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。

聯合資信是目前中國最專業、最具規模的信用評級機構之一，總部設在北京，公司經營范圍包括：信用評級和評估、信用數據征集、信用評估咨詢、信息咨詢；提供上述方面的人員培訓。目前開展的主要業務包括對多邊機構、國家主權、地方政府、金融企業、非金融企業等各類經濟主體的評級，對上述各類經濟主體發行的固定收益類證券以及資產支持證券等結構化融資工具的評級。

公司業務資質齊全，已經完成向中國人民銀行和中國證券監督管理委員會備案，取得國家發展和改革委員會和中國銀行保險監督管理委員會認可，是中國銀行間市場交易商協會理事單位，具有從事銀行間市場、交易所市場的資信評級業務資格